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微乐辅助ai黑科技系统规律教程开挂技巧

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　　7月11日 ，果下科技收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一 、补充说明公司及下属公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》领域。

　　二
、补充说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性
，该等入股价格之间存在差异的原因，是否存在利益输送的情况 。

　　三、补充说明已实施的股权激励方案合规性 ，包括具体人员构成及任职情况
，参与人员与发行人其他股东 、董事、监事
、高级管理人员是否存在关联关系，以及价格公允性、协议约定情况 、履行决策程序情况
、规范运行情况 ，并就其是否合法合规、是否存在利益输送出具明确结论性意见
。

　　四 、补充说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押
、冻结或其他权利瑕疵的情形。

　　在新能源行业蓬勃发展的当下
，储能领域成为了资本市场的新宠 。果下科技，一家以“AI+储能 ”为卖点的企业 ，正积极筹备赴港上市
。然而
，在其光鲜的业绩数据与市场宣传背后，隐藏着诸多亟待解决的问题 ，这些问题可能成为其上市之路上的绊脚石。

　　一、经营层面：激进转型与客户依赖的双重困境

　　（一）业务转型激进
，风险加剧

　　果下科技成立于2019年1月，起初业务以欧洲户用储能为主 ，2022年该部分业务占比达72.1% 。但到了2024年，其收入结构发生了巨大转变
，中国大型储能业务占据了主导地位，占比飙升至79.9% ，销量更是增长了27倍。这种快速的业务转型看似抓住了行业趋势
，实则蕴含着巨大风险
。

　　储能行业当前呈现出“户储退潮 、大储兴起
”的态势。大储市场虽然前景广阔，但政策依赖强
、回款周期长且毛利率低 。果下科技迅速切入大储市场 ，却未能建立起稳定的销售渠道和强大的技术壁垒
。2024年
，其大型储能销量虽大幅增长至1653.70MWh，但毛利率却低至11.9% ，与户用储能业务26%的毛利率形成鲜明对比
，陷入了“量增利跌”的困境，同时也加剧了现金流紧张的局面。

　　一旦国内新能源补贴政策收紧 ，或者电网投资出现放缓
，果下科技高度依赖的大储业务极有可能遭遇断崖式下滑 。此前，南都电源就因行业价格战、地方补贴暂缓等因素 ，在2024年营收骤降45.56%，亏损高达14.97亿元
。果下科技在客户集中度远超南都电源 、净利率仅为4.80%的情况下
，面临着同样甚至更为严峻的行业风险。

　　（二）客户依赖严重，变动频繁

　　招股书显示 ，2022-2024年
，果下科技前五大客户收入占比虽从98.9%降至66.5%，但第一大客户收入占比在这三年间分别为30.9%
、66.5%和27.9% ，仍远超多数储能企业
，大客户依赖问题十分突出 。

　　更为不利的是，公司客户变动频繁
。2023年有四家客户为当年新合作对象 ，而2024年占比27.9%的最大客户中机国际工程设计研究院有限责任公司
，若减少订单，果下科技的营收将受到直接冲击 ，面临大幅下滑的风险。

　　二、财务层面：盈利能力滑坡与现金流危机

　　（一）盈利能力持续下降

　　从招股书数据来看
，2022-2024年，果下科技的毛利率从25.1%降至15.1% ，2024年更是骤降11.6个百分点 。其中，大型储能系统毛利率从31.4%跌至11.9%
，成为毛利率下滑的主要原因
。这背后，行业激烈的价格战是罪魁祸首。2024年 ，储能电芯均价下跌29%
，但果下科技由于缺乏有效的技术或成本优化手段，无法抵御这一冲击 ，盈利能力大打折扣 。

　　同期
，公司净利润率也从17.1%降至4.8%，远低于宁德时代储能业务约10%的水平。招股书中未详细披露电芯采购的成本控制措施 ，反映出其在供应链中议价能力薄弱
，难以通过成本端的优化来提升盈利能力
。

　　（二）现金流状况堪忧

　　在经营现金流方面，2022-2024年 ，果下科技经营现金流净额分别为-3032万元 、-7291万元和373万元
，三年中两年为负，仅2024年实现微正 ，长期依赖融资活动维持运营。截至2025年2月末，公司计息借款高达3.34亿元
，而现金及等价物却仅有2256万元，现金短债比低至0.07 ，偿债压力巨大 。

　　应收账款方面同样问题重重
。2023-2024年
，贸易应收款占营收比例超50%，2024年末更是达到5.2亿元。这表明公司收入增长并未有效转化为回款 ，存在提前确认收入、业绩虚胖的嫌疑 。与同行阳光电源通过严格信用管理将应收占比控制在30%以下相比
，果下科技的财务管理水平明显落后
。

　　此外，在债务高企的情况下 ，公司还在2024年末向熟人提供了5775万元的非业务贷款
，占现金流的四分之一。这种行为可能构成“资金占用”，涉嫌违反港交所《上市规则》中关于关联交易披露的要求 。若未严格申报 ，将被认定为重大治理瑕疵
，公司的资金流向无疑将成为IPO审核的重点关注对象
。

　　三
、高管团队层面：经验不足与关系网隐忧

　　（一）行业经验匮乏

　　果下科技的六名执行董事中，冯立正（90后）、张晰（1989年） 、刘子叶（1988年）大多在2022年后才快速升任 ，在储能行业的经验积累较为浅薄。财务总监王振淋来自房地产行业，曾任职于华润置地
、世茂集团等
，在技术驱动的储能市场中，缺乏与之相匹配的专业知识和经验 。与宁德时代、阳光电源等头部企业以技术专家领衔管理的模式相比 ，果下科技在“技术+管理 ”双轮驱动方面明显滞后
。并且
，2025年2月五名执行董事突击上任，也显示出管理层稳定性不足的问题。

　　（二）关系网操控风险

　　公司股权结构存在诸多疑点 。招股书披露 ，冯立正 、刘子叶
、张晰合计持股58.54%
，被列为控股股东，但未明确是否签署一致行动协议。这种模糊的安排极易导致决策分歧或控制权争夺 ，而港交所对实际控制人和一致行动人的披露要求极为严格
，果下科技的控股权透明度问题触碰了监管红线
。若不能澄清一致行动关系，通过港股严格治理审核的希望十分渺茫。

　　此外 ，冯立正的老领导陈俊德低价入股获利一事备受关注 。陈俊德持股15.49%
，按公司最新60亿元估值计算，其股权价值约9.29亿元 ，而入股成本仅约500万元
。陈俊德于2019年4月通过定向增发获得股份，当时公司估值处于低位
，如此低价入股的安排难免引发利益输送的疑虑。陈俊德作为无锡特钢和润达光伏的实控人，与冯立正存在校友及上下级关系 ，进一步加深了关系网操控风险的质疑 。这种低价入股是否涉及资产评估瑕疵
，是否隐藏未披露的关联交易，都可能引发监管机构的深入审查
。

　　果下科技虽凭借“AI+储能
”的概念在市场上崭露头角 ，且营收在短期内实现了大幅增长
，但从公司经营、财务状况到高管团队，都存在着不容忽视的问题。在港股市场对企业上市审核愈发严格的背景下 ，果下科技若想成功上市并在资本市场站稳脚跟
，必须妥善解决上述诸多挑战，向投资者和监管机构展现出其真实的价值与可持续发展的潜力 。

声明：本文由AI大模型生成
。市场有风险 ，投资需谨慎